裕同是国内领先的高端品牌包装整体解决方案提供商，服务于众多世界500强客户及高端品牌，为消费电子、化妆品、食品、大健康、烟酒等行业客户提供专业的、存在竞争力的包装产品、解决方案和服务，并致力于持续为客户提升品牌价值。

　　裕同提供的产品和解决方案包括彩盒、礼盒、说明书、不干胶贴纸、纸箱、纸托以及智能包装、环保包装、功能包装等，同时提供创意设计、创新研发、一体化制造、自动化大规模生产、多区域运营及就近快捷交付等专业服务。

　　裕同始终将“坚持自主创新，保持技术领先”作为核心战略，设立了裕同研究院，拥有丰硕的具有自主知识产权的研发成果，累计有上百项行业领先技术，为公司的持续发展提供丰富的创造力和强大的技术支持。

　　近年来，裕同获得了中国印刷包装企业100强第一名、中国优秀包装品牌、 国家印刷示范企业、国家文化出口重点企业、广东省著名商标、深圳市百强企业、深圳市文化创意产业百强企业、宝安区科技奖区长奖等荣誉。

　　公司多年深耕消费电子包装领域，积累了强大的设计研发能力、高效的运营能力、全球化多地产能布局等竞争优势，近年来成功向烟酒包装、环保纸塑、化妆品包装等新的方向拓展，积累了丰富优质的客户资源。

　　数据显示，2021年中国包装行业市场规模12042亿元，2016年至2021年年均复合增长率2.36%，预测2022年市场规模将达13020亿元左右。与此同时，我们国家包装行业规模以上企业年复合增长率为2.9%，2021年8831家。

　　作为包装纸业有突出贡献的公司，裕同科技率先开展数字化探索，通过新一代信息技术与工业融合将数字化技术大范围的应用于工厂运营，并在业务流程、管理系统、数据系统等方面不停地改进革新，形成快速反应市场需求、创新运营模式、绿色可持续发展的全新形态，入选“2021中国工业数字化转型领航企业50强”，是包装行业首家上榜企业。

　　2021 年公司实现归母净利润 10.17 亿元，同比下 降 9.19%，2019-2021 年的复合增速为 2.14%。落后于收入增速。利润率呈现下滑趋势，主要受到大客户压价影响，同时受到原材料价格持续上涨、汇兑损益变化、新产能爬坡等因素影响，期间公司经过控制成本、提升效率加以应对。2022 年上半年公司归母净利润 4.76 亿元，同比增加 41.62%，有望成为盈利提升的拐点。

　　截至 2022 年 6 月，公司实际控制人王华君、吴兰兰夫妇分别直接持有 10.49%、48.00%公司股权，并通过裕同电子间接持有 1.97%公司股权，合计持股票比例达到 60.46%，股权高度集中。鸿富锦精密持有 2.25%公司股权，其实际控制人富士康是公司最大客户之一。

　　公司第二期员工持股计划于 2021 年 3 月 15 日完成购买，持股票比例 2.04%，参加对象包括公司高管和业务骨干等。

　　推行包装整体解决方案，赢得优质客户青睐。针对行业特点，公司率先推行包装整体解决方案，为客户提供：

　　1、创意设计与研发创新解决方案：包括品牌策划、平面与结构设计、工艺设计、材料研发、可溯源及防伪方案等；

　　公司建立有一套完整的研发创新体系，通过研发新材料、新产品、新技术、新工艺，从而解决客户痛点，提升自身竞争力。

　　公司自主设立有多个研发中心和创新实践基地，并通过产学研合作与科研机构共同研发。

　　从人均创收来看，2017-2021 年公司人均创收实现了翻倍增长；从人力成本占比来看，2017-2021 年公司主要营业业务的“人工成本/收入”下降了 1.12 个百分点。

　　图12：公司人均创收与人均创利情况（万元/人） 图13：公司主要营业业务的人力成本率情况

　　公司多年来不断的提高生产的信息化和自动化水平，引进或自行开发柔性化、自动化的数字生 产设备。

　　公司制定了中长期信息化战略，推动信息化与自动化融合、业务与财务融合、流程的优化与信息技术融合，打造一体化的信息化管理系统。

　　公司针对大客户设有专属车间或生产线，从而为其提供专业高效的生产服务，提升运营效率并保障了客户黏性。

　　公司建立了系统、规范且有自身特色的管理体系，包含战略管理、经营管理、财务管理、成本管理、流程和信息化管理、客户关系管理、人才管理、生产管理和质量管理等多个领域，一直在优化降低公司经营成本，助力公司达成战略目标。

　　截至 2021 年末，公司已在国内主要区域以及越南、印度、印尼、泰国等国家设立了 40 余个生产基地，并在中国香港、美国和澳大利亚等地设立了服务中心和办事处。

　　消费电子是公司深耕多年的非常大的优势领域，依据公司测算，其消费电子类包装市占率已达到 30%左右。

　　在此基础上，公司消费电子科技类产品包装收入规模仍以较快速度增长，其中 2021 年实现收入 94 亿元，同比+7.70%；2022 年上半年实现收入 46 亿元，同比增长 15.93%（若剔除仁禾智能并表影响，则同比增长 13%）。

　　公司多年来深耕苹果，在其包装供应商中稳居份额首位，未来有望保持份额稳中有升。

　　与此同时，公司继续提升在别的客户中的供应商份额，2021 年来自于小米、OPPO、 VIVO 等客户的收入分别同比增长 24%、75%、21%。

　　在智能穿戴与智能家居产品方面，除了在智能手机包装方面积累的客户，公司也已覆盖 Meta、亚马逊、谷歌等头部企业。

　　2022 年，公司首先完成了对仁禾智能 60%股权的收购，业务延伸至软包装、软材料产品，进而公告收购华宝利电子 60%股权，增加了声学产品的业务布局。

　　基于公司在消费电子领域积累的强大客户资源，企业能为标的公司导入优质客户，助力其做大做强；对于两家公司的收购也逐渐增强了企业来提供整体解决方案的能力，从而强化了客户黏性。

　　公司在 2022 年 7 月公告收购深圳华宝利电子有限公司 60%的股权，对价 2.4 亿元，2022-2024 年平均目标扣非纯利润是 4000 万元。

　　华宝利电子主要生产扬声器、受话器、蜂鸣器等电声元器件，以及耳机、蓝牙音箱、机器人等电子科技类产品。其主要客户包括百度、阿里巴巴、联想、Meta 等国内外知名企业。

　　进入烟酒包装领域竞争优势依然显著，市占率提升空间广阔。2021 年，公司酒包与烟包板块收入分别达到 13.3 亿元和 8.8 亿元，同比分别增长 70.6%和 59.7%，增速表现亮眼。公司估计其目前在烟酒包装市场的市占率仅为 2-3%，未来提升空间广阔。

　　受到“三公”消费减少、消费习惯变化、经济提高速度放缓等因素影响，我国白酒产量从 2016 年的峰值下降至 2021 年的低点，年均减少约 12%。

　　近年来白酒产量下降速度已逐渐放缓，2021 年白酒总产量为 715.60 万千升，同比下降 3.39%。若按照每瓶容量 500ml 换算，2021 年白酒产量相当于 143.12 亿瓶，其中部分产品使用纸盒作为外包装。

　　根据中国酒业协会，2021 年我国“光瓶酒”（无包装盒的瓶装白酒）市场规模为 988 亿元，以中低端产品为主；假设其均价为 20 元，则数量相当于 49.40 亿瓶。若其余白酒产品共 93.72 亿瓶使用纸盒包装，且每个纸盒单价为 5.74 元/个（取柏星龙近 3 年酒包销售均价），则白酒纸盒包装的市场规模约为 538 亿元。若按照这一数字计算，公司目前酒包市占率约为 2.5%，仍有较大提升空间。

　　随着白酒品牌终端渠道份额竞争加剧，酒企越发重视产品包装的展示功能和营销价值；同时为了打击假货、维护品牌，酒企对于包装防伪技术的要求也在提升。

　　这对于包装的研发设计和制造能力提出了更加高的要求，促使酒企通过公开对外招标遴选酒包供应商，或者与行业领先的酒包企业合资建厂等。在此机遇下，裕同科技、劲嘉股份、东风股份等头部纸包装企业纷纷布局或扩张白酒包装业务。

　　近年来卷烟包装招标进一步市场化，价格竞争有所加剧。例如根据长荣股份披露，2019 年末云南中烟即在招标中试点了“最低价中标”的竞价模式。同时从近年来相关上市公司的经营数据分析来看，烟包的销售价格有所下降。

　　在此背景下，烟包行业以往较为稳定的竞争格局也发生了一定变化，部分未能及时适应竞争加剧的企业出现了客户订单流失的情况。

　　另一方面，裕同科技、集友股份等包装企业加大烟包业务布局力度。我们大家都认为公司凭借竞争优势有望持续提升市场份额。

　　图29：主要烟包上市公司产品单价（元/箱） 图30：主要烟包上市公司烟包销量情况

　　以雾化电子烟为例，根据弗若斯特沙利文的预测，2022-2026 年全球电子雾化设备将以 25.3%的复合增速增长。

　　海外烟草各大巨头如英美烟草、菲莫国际等，也逐渐将未来发展重心转向新型烟草产品。

　　公司已与国际烟草客户建立合作。公司 2021 年电子烟包装收入 2 亿元，主要为国际烟草客户。

　　全球电子烟的制造中心在中国，国内包装企业在电子烟包装配套方面具备地理优势，公司多年服务消费电子领域客户所具备的竞争力，亦有望在电子烟包装方面体现。

　　公司环保包装板块的基本的产品是以竹浆、甘蔗渣等植物纤维制成的环保纸塑产品，具有可降解、无污染的特点。

　　根据应用领域，公司环保纸塑产品可用于工业品或餐饮包装（例如消费电子或烟酒产品包装盒的内托）和餐饮包装（例如一次性餐盒）。

　　2021 年，公司环保纸塑产品收入达到 6.91 亿元，同比增长 62.07%，2018-2021 年收入复合增速达到 43.20%；2022 年上半年，公司环保纸塑产品表现亮眼，实现收入 4.82 亿元，同比增长 103.38%。

　　根据 Grand View Research 的数据，2020 年全球纸浆模塑市场规模为 38.11 亿美元（按照 1:6.5249 的汇率，折算约 250 亿元人民币），主要应用领域包括食品包装（占比 44.9%）、餐饮服务（24.0%）、电子科技类产品包装（12.8%）、医疗健康产品包装（10.4%）等。

　　预计到 2028 年，全球纸塑市场将扩大至 61.21 亿美元（折算约 400 亿元人民币），年均复合增速 6.10%。

　　当前纸塑产品需求大多数来源于于海外市场。由于各国政府对于不可降解塑料制品的严格监管，叠加消费者的环保与可持续发展理念日益增强，环保纸塑产品在国外已形成较为成熟的市场，需求持续增长。国内市场方面，随着一系列限塑、禁塑政策的出台，环保纸塑产品的市场空间有望打开。

　　公司于 2021 年成立裕同环保研究院，全方面开展绿色新材料前沿技术开发，未来将推进在新型植物纤维防水防油材料、高强度复合纸浆、生物降解材料改性及环保缓冲材料方面的开发，实现用户需求，构筑技术壁垒。

　　公司还将在模具研发和设备研发方面加快进度，打造行业领先的生产效率。依托现有智能工厂的建设经验，公司计划在 2022 年完成环保包装首个智能工厂试点，并计划于 2024 年底在环保包装所有分子公司实现制造车间 MES+AGV+WMS 整体人机一体化智能系统的串联。

　　工业包装方面，公司的环保纸塑产品主要面向消费电子与烟酒行业客户，与精品盒业务形成协同。

　　餐饮包装方面，公司在国际客户开拓方面进展顺利，2022 年上半年不仅与航空餐饮产品与服务的全球领导者展开深度合作，还实现了对西班牙最大超市集团 Mercadona 和美国知名餐饮行业渠道商 Berk 的订单上量，订单份额得到大幅提升。

　　国内市场方面，公司以及子公司宜宾裕同、海口裕同的纸浆模塑碗、纸浆模塑餐盒成功入选了“美团外卖青山计划 2021 年度绿色包装名录”，表明公司产品已获得国内客户的高度认可。

　　未来随公司推广智能工厂模式降低人力成本，开拓烟酒包装、环保纸塑产品等毛利率较高的业务，叠加前期新增产能释放规模效应，公司整体盈利能力有望修复。

　　智能工厂模式预计能够更好的降低单个工厂 50%的人力成本，提升制造效率；即便考虑固定资产的折旧摊销，仍可有效提升单个工厂的盈利能力。

　　2021 年公司人工成本约占主要经营业务收入的 11%，假设公司未来 50%的产能采用智能工厂模式，则意味着主营业务的毛利率可以提振超过 2.5 个百分点；即便新增添的设备投入使得未来制造费用有所增加，公司整体毛利率预计仍将明显改善。

　　（1）智能工厂所需的非标自动化设备主要由公司自主设计研发、组装、调试和上线 位工程师组成的自动化研发团队；

　　（2）智能工厂模式相对优势的发挥，需要大客户批量订单的规模优势支持，背后是公司强大的客户资源基础；

　　（3）智能工厂前期投资额较大，对于管理能力也有一定要求。因此，智能工厂模式有望进一步拉大公司与竞争对手在成本和效率上的差距，巩固公司相对于竞争对手的盈利能力优势。

　　我们认为烟酒包装与环保纸塑产品的毛利率将在一段时间内持续高于消费电子包装，一方面烟酒包装市场化程度仍低于消费电子包装，另一方面环保纸塑仍处于加快速度进行发展时期，客户或将给予一定溢价空间。

　　对于公司而言，随公司在新品类方面逐渐积累经验，释放规模效应，其盈利能力有望向行业头部公司看齐。

　　考虑到公司消费电子业务发展已经较为成熟，烟酒包装、环保纸塑产品的收入增速将相对更快，其收入占比将逐渐提升，从而提升公司综合毛利率水平。

　　公司上市以来资本开支规模较大，主要是在国内和海外各地新建或扩建了多个生产基地，配合订单增长与业务多元化而进行产能扩张。随公司产能布局趋于完善，未来资本开支规模或有所回落。

　　新增产能爬坡期间，盈利能力相对受限；后续随着产能利用率和资产使用效率的提升，规模效应进一步显现，将有利于改善公司的利润率水平。

　　裕同科技BG副总裁刘中庆线上总结发言，未来传统纸包装竞争会更激烈，公司业务也将随着消费升级不断的提高，通过智能工厂来减少相关成本，是公司战略发展的方向，希望能够通过精益生产寻求新的突破，提升产品高的附加价值，保持企业整体利率稳定提升。明年第一个智能工厂将会投产，未来公司将会朝着全面智能化、数字化方向大步迈进，后续智能工厂在3-5年内会陆续落地，“照亮”更多在数字化转型路上的工厂。